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对下半年生猪养殖股内在风险收益补偿的思考(含牧原产能最新布局及进度表格)

文章作者:    时间:2019-07-02 09:17

 本篇文章主要回答两个问题:(1)当前市场对澳门威尼斯娱乐网址生猪养殖股的一致预期与分歧在哪里?(2)下半年来看,当前时点生猪养殖股所隐含的风险收益补偿是否适合?在猪价未持续创新高前,周期逻辑已经结束,当前市场在生猪价格上已无分歧虽然生猪价格在6月中下旬如期大幅度上涨,但是上涨所处的价格区间符合市场预期(16-20元/千克之间),当前市场在生猪价格上已无分歧。所以目前猪价上涨对股价的提振已经非常有限,这也基本标志生猪养殖股周期逻辑的结束,行情已经步入了“价格→利润”的兑现时期。当前市场的主要分歧在于“价格到利润的兑现程度”,即对各家生猪养殖公司目前以及2019年底能繁母猪存栏量的预判本轮周期非洲猪瘟下,生猪价格2019-2020年持续景气上行、高度超往轮是相对比较确定的,但各家生猪养殖公司今明两年的生猪出栏量市场是存在分歧的,是不确定的。所以在目前“价格新高→利润兑现”时期,特别是5月出栏数据各家生猪养殖公司均略低于预期的情况下,市场向行业要利润的过程中,其首先关注的是“生猪出栏量”的兑现。而由于外购仔猪模式的存在,其成本过高,且盈利能力显著低于自产仔猪,因而2019-2020年“生猪出栏量”的兑现主要体现在各家公司目前以及2019年底的能繁母猪存栏量上,本轮周期一定是得母猪者得天下。所以目前身处猪价超往轮的周期上行阶段,具备在非洲猪瘟下持续扩张自身能繁母猪存栏规模的公司才能享受到本轮猪周期价格与市占率上的最大红利,量增逻辑是未来股价的主要驱动力。应该买什么样的资产,核心取决于基本面,但更重要的是,跟这个基本面相对应的隐藏回报补偿应该买什么样的资产,核心取决于基本面,但更重要的是,跟这个基本面相对应的风险收益补偿,价格是最重要的,比基本面要重要很多。理论上,某些公司只要足够便宜,隐含回报率(风险收益比)只要足够高,就应该买入。尤其是当某些公司的“不好的地方”会导致它更可能被市场错误定价,隐含的风险收益补偿可能更高。所以回归生猪养殖股,虽然行业周期逻辑已经结束,但是市场对各家公司2019-2020年“生猪出栏量”的预判上还存在较大分歧,尤其是各家生猪养殖公司5月出栏数据均略低于预期、以及非公开摊薄的情况下,个别二线龙头出现较大回调,股票价格已经回到了3月初周期逻辑刚刚启动的位置。生猪价格2019-2020年持续景气上行、高度超往轮是相对比较确定的,但此二线龙头的股票价格已经调整回到了3月初的水平,仿佛周期从未来过,而截至目前其生猪业务的经营情况一切正常,当前能繁母猪存栏的扩张速度能够支撑其2019-2020年的出栏规划。因而从隐含风险收益补偿的角度考虑,此二线龙头的“不好的地方”导致它被市场错误定价,股票价格已经调整回到了3月初周期逻辑刚刚启动的位置,当前时点其所隐含的风险收益补偿是很高的,风险收益比较为合适(猪价周期逻辑+量增成长逻辑)。背后的理论基础是,在一致预期的推动下,周期景气时,市场往往会错误地估计ROE在高点的稳定性;而周期下行时,市场又往往会错误地估计ROE在低点的持续性。所以在目前生猪价格反转上行依旧在途,3-4季度价格超往轮是相对比较确定的,且本轮周期反转高度和持续时间、以及个股公司出栏量和完全成本,市场仍存在较大预期差的情况下,当前生猪养殖股行情已经步入“价格新高→利润兑现”的时期,即:市场向行业要利润的时期,量增逻辑是下半年股价的主要驱动力,仍然是投资生猪养殖股的较好窗口期。关于牧原产能最新布局及进度,包括历年新设子公司、收尾工程、在建工程、拟建工程的详细表格在知识星球上有发,星球每天更新各行业几十篇纪要
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